【３５５０スタジオアタオ分析】　※体調に合わせて随時UP予定

※この分析は私まめ太が私見を書き殴ったものであり、また当人は現在病気療養中であるために下記内容は１００％信頼に足る内容ではないことをご理解いただいた上でご覧ください。誤字、事実誤認等がある可能性があります。また、下記情報について判断されたいかなる投資判断についても責任が持てませんのでご了承ください。投資は自己判断でお願いいたします。

同意していただける方のみ下へお進みください。


本来であればもう少しキレイにまとめたいのですがお許しください。
なお、他で調べられる情報についてはかなり前提が省かれています。まず企業HP、証券会社のページ、四季報、ヤフーファイナンス等である程度事前に下調べしてから当記事をヒントにしていただければ幸いです。

【私がスタジオアタオを安いと考える根拠】2020.9.6現在
（※大前提としてコロナは社会へ順応する）
発行株式数1385700株×株価443円＝時価総額61.3憶円

（私見）コロナがなければ純利5億を出せる企業→この前提であればPER12.2
（私見）イルメールや新たな商品開発により純利は5億＋αになると見ている
（私見）PBRについては2倍強となっているが毎年劇的に改善される傾向が強い（後述参照）

松井証券によると見かけ上のグレアムＭＩＸ係数はPER22.73×PBR2.54=「57.73」となる

（私見）PBRはそもそも劇的に改善されるものと見なされていない→この部分は株価に織り込まれていない
（私見）独自分析ＭＩＸ係数ではPER12.2×仮PBR2と考えると24.4となり大幅に印象は変わる
（私見）その他は後述のバフェットの銘柄選択術の８項目のうち６項目は少なくとも当てはまるであろうと判断した

(結論に至るまでの途中の分析は他にも色々あるのですが）
→私見では素晴らしい企業が適正価格で売られているので買うしかない

（2020.10.18更新）
・2Q決算発表・業績予想修正の発表あり→（予）売上35億、営利2.1億、純利1.3億
・下半期の利益は全てイルメールの販促費用に使用→大規模なPR期待できる？
・営業CFが赤字に→分析違い失礼しました。借入金はコロナによる運転資金だけでなくイルメール販促を踏まえたものでした。
（閑話休題：他企業の有報を是非比べてほしいのですが、借入金利はすごく低いと思う。銀行から信用されている？）
・新規出店のイルメール日比谷店はロベルタ本店（アタオランド店）への移転統合跡地へ出店につき出店費用等はかかっていないとのこと。ATAO横浜店移転拡張費用は約3,000万円。

（私見）業績予想は保守的ではないか。上方修正ある？従来通りであれば純利2.5億前後か。イルメールの販促に1.2億程度使う？今期は上場以来初の減益決算となるがイルメールの販促へ向けて借入かつ営業CF赤字を辞さないほどの攻勢。慎重堅実な当企業にしては珍しい。四季報によると「イルメール有楽町期間限定店に手応え」とのこと。引き続きインスタグラム登録者数推移等や3Q進捗状況を見極めたい。

【インスタフォロワー数比較】2020.9.1現在
ミッキー　　13.6万人
ミッフィー　 12.1万人
ムーミン　　 5.3万人
くまモン　　 5.0万人
リラックマ　 4.9万人
ふなっしー　3.1万人
～～～～～～～～
イルメール　18673人(2020.9.25現在）
イルメール　18735人（2020.10.4現在）
イルメール　18789人(2020.10.11現在）
イルメール　18817人（2020.10.18現在）
イルメール　18829人（2020.10.25現在）
イルメール　18868人（2020.11.1現在）
イルメール　18901人（2020.11.8現在）
イルメール　19049人（2020.11.15現在）
イルメール　19474人（2020.11.23現在）
イルメール　19933人(2020.11.29現在）
イルメール　20458人（2020.12.6現在）
イルメール　20960人（2020.12.15現在）
イルメール　21570人（2020.12.27現在）
イルメール　22039人（2020.1.4現在）
イルメール　22253人（2020.1.11現在）
イルメール　22321人（2020.,1.17現在）
イルメール　22383人（2020,1,24現在）
イルメール　23367人（2020.2.11現在）


2016年11月のブランド立ち上げ以来わずか3年9カ月、既にムーミンの３分の１まで来ております。
ハッピードールは最短で10月中旬予約なので約2カ月待ち。
2020誕生祭限定ドールは既に品切れ。定価税込6,600円のところ、メルカリやPAYPAYモールで倍値13,299円での取引を確認済(9/5)。
ハッピードールは定価2,970円のところ、同3,900～8,800円での取引を数件確認済（9/5)。
全体的に本体は品薄。ハンドメイドの洋服が売れまくっていて7,000円で取引されている洋服もあった（驚）。

【イルメール公式インスタグラムのいいね数（概算）】2020.9.5現在
16年11月ショップOPEN　 17
17年12月クリスマス　　 　84
18年12月クリスマス　　　 94
19年12月クリスマス　 　 329
20年6月限定イーマリー　1230
最近の投稿平均　　800～1000

【ツイッターフォロワー数比較】2020.8.27現在
ﾃﾞｨｽﾞﾆｰ（ﾐｯｷｰ）　2487700
ﾎﾟｹﾓﾝ(ﾋﾟｶﾁｭｳ)　1140504
くまモン　804256
ｻﾝﾘｵ〈ｷﾃｨ〉　552463
リラックマ　349052
ムーミン　185600
ミッフィー　82388
ふなっしー　21412
イルメール　2344
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
イルメール　2386（前回比＋1.7%) 9/5現在
イルメール　2406（前回比＋0.8%） 9/12現在
イルメール　2462（前回比＋2.3%) 9/25現在
イルメール　2539（前回比＋3.1%) 10/4現在
イルメール　2560（前回比＋0.8%）10/11現在
イルメール　2580（前回比＋0.7%)10/18現在
イルメール　2640（前回比＋2.3%）10/25現在
イルメール　2662（前回比＋0.8%） 11/1現在
イルメール　2669（前回比＋0.2%) 11/8現在
イルメール　2703（前回比＋1.2%)11/15現在
イルメール　2771（前回比＋2.5%)11/23現在
イルメール　2860（前回比＋3.2%)11/29現在
イルメール　2937（前回比＋2.6%)12/6現在
イルメール　3059（前回比＋4.1%)12/15現在
イルメール　3137（前回比＋2.5%）12/27現在
イルメール　3185(前回比＋1.5%）1/4現在
イルメール　3214（前回比＋0.9%)1/11現在
イルメール　3242（前回比＋0.8%）1/17現在
イルメール　3257（前回比＋0.4%）1/24現在
イルメール　3483（前回比＋6.9%）2/11現在

ツイッターではあまり奮いません。スタジオアタオとしても写真と動画を投稿できて若い女性に人気のあるインスタグラムを優先している傾向があるように見受けられます。

【ハッピードール（イーマリー）は好きですか？】ツイッター独自アンケート結果
すごく好き　　41%
まあまあ好き　30%
普通　　　　　19%
好きじゃない　 10%
37票・最終結果

すごく好きorまあまあ好きが7割、好きじゃないが1割という結果でした。
好きな人の投票数が多い可能性も考えつつ、思ったよりも公的な投票結果で驚きました。もう少し好きじゃないと普通が多いかと思ってました。

【スタジオアタオへの投資姿勢を宜しければお聞かせください】ツイッター独自アンケート結果
永年保有（優待狙い含む）　 16%
長期保有（成長が続く限り）　61%
中期保有（上がったら売却） 16%
短期保有（デイトレ含む）　 　 7%
31票・最終結果

コロナで業績が落ち込んでいるにも関わらず成長を期待して長期保有されている方が約6割という結果になりました。
続いて永年保有、中期保有が約16%と続き、短期売買狙いの方は約7%に留まりました。

【スタジオアタオについて一番魅力的な部分はどれですか？】ツイッター独自アンケート結果
強固な財務内容　27%
唯一無二の開発力　13%
卓越したブランディング力　27%
高いEC比率（約5割）　33％
３０票・最終結果

高いEC比率（5割）が一位という結果になりました。ただ、票は分散しており、それぞれ強みと考えている部分が違うということが示唆されています。個人的には上記４点の他に次点として「少数精鋭かつベンチャー気質の企業風土」という点も成長性を考える上で外せないポイントであると考えております。

【各年毎の純資産額とPBR】
16.2 　4.6億　----
17.2 　10.0億　8.73
18.2 　13.6億　9.60
19.2 　18.9億　7.29
20.2 　 24.4億　2.48
当期1Q 24.1億 2.43←NEW
※各年四季報夏号の株価にてPBRは算出
※コロナ直撃3-5月でも純資産ほぼ横ばい、営利純利共に黒字

20.2の減収によるグロース期待剥落及びコロナによる株価暴落、一方20.2は実は増益です。株価は下がり続け、純資産は増え続けたということです。

【現金及び現金同等物の推移】
16.2 　 2.4億
17.2 　 6.9億
18.2 　 8.1億
19.2 　13.9億
20.2 　19.1億

にわかに信じられない数字が並んでいます。現金同等物です。
コロナが収まれば営利7億純利5億／年が見込める会社です。ここにイルメールの成長が加わってきます。この純利益分5億＋αがほぼ純資産額と現金同等物に毎年上乗せされていくということです。
もう少し突き詰めた数字を出します。コロナが回復したとして四季報予想を元にすると21.2の純利は4.8億、仮にイルメールの急激な成長がなかったとして株価430円として概算値で予想PBRを出してみます。あくまで仮の話です。

【各年毎の純資産額と概算PBR・BPS予想値】
21.2　28.1億　2.13　22.0
22.2 33.1億 1.81 25.9
23.2 38.1億 1.57 29.8
24.2 43.1億 1.39 33.8
25.2 48.1億 1.24 37.7

※21.2は純資産増4億、22.2以降は純資産5億増で算出

上記は最悪の想定です。BPS増加率に注目しています。
これほど盤石な財務を誇るのに不足の事態を考慮して3月31日に借入を実施。

三井住友銀行　7億円（変動無担保無保証）
2025.3.30返済期限
三菱UFJ銀行 3億円（固定無担保無保証）
2025.3.30返済期限

結果、1Q3-5月は黒字でしたが、最悪の想定をしている姿勢が素晴らしいと思いました。

【中期経営計画がないことについての私見】
中計がないのは社員にノルマを課さないためではないかと思われます。
守り中心の経営、実に手堅いながらも着実に次の一手を打っている。
社長は売上１００億円が中期の目標であることは明言している。

【社員数について】
現在の社員数は66名。社員数推移と売上の関係は、

16.2　42名　売上19億
17.2 46名　売上28億
18.2 58名　売上34億
19.2　66名　売上42億
20.2 66名　売上41億

今はストックオプション制度等の整理含め、内政強化の時期かもしれません。来期採用も従来の5名から10名へ増えています。

【バフェットの銘柄選択術から見た独自私見】
消費者独占企業を見極める８つの基準

①消費者独占力を持つと思われる製品・サービスがあるか→○
②1株あたり利益EPSが力強い増加基調にあるか→▲（コロナ収まれば○）
③多額の負債を抱えていないか→○
④株主資本利益率ROEは十分高いか→○（ROE15%以上）
⑤現状を維持するために、内部留保利益の大きな割合を再投資する必要があるか→○（ない）
⑥内部留保利益を新規事業や自社株買い戻しに自由に使えるか→○
⑦インフレを価格に転嫁できるか→○
⑧内部留保利益の再投資による利益が株価の上昇につながっているか→×（まだ認知されていない。）

【スクリーニングの狭間】
現在の3550スタジオアタオの株価は資産バリュー投資家、収益バリュー投資家、成長バリュー投資家のいずれの視界にも入らない。どの目線から見てもその道の一流個人投資家の目線からは外れている。だからこそチャンスがあると僕は分析しています。

【私の持ち株】2021年1月6日現在
平均取得単価４０７円で保有しています。
いずれ上場来高値を更新してくると見ており、長期で保有する予定です。
下がれば更に買い増しを予定しております。

※上記の株数は予告なしに増減することがありますのであくまで目安としてご覧ください。
※とは言いつつもよほどのことがない限りは鬼長期ガチホールド予定です。

【スタジオアタオ関連ブログの御紹介】
スタジオアタオホルダー仲間のとまとさんのブログ記事です。
ATAOファンの方が実際にどのようにATAOの商品を見て買っているかの詳細が良く分かりますし、
分析も非常に参考になるので宜しければご覧ください。

ATAOの新作、Slimoを見に行ってきた（「アラサーOLの投資記録ノート」より）

【最後に】
よろしければコメント欄もご使用ください。
上記事項について議論になれば管理人としては嬉しいです。
僕もできるだけご質問にお答えします。

※以下、随時UP予定。


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楽天モバイルならスマホの料金が超お得！

おはようございます。今日は「スタジオアタオの現状株価の妥当性」について。

当たり前のことなんですが、株の値段が付くということは双方に買いたい人と売りたい人がいることによって成り立っているわけです。

スタジオアタオの株を４５０円で売りたい人と買いたい人が均衡しているからこそ株価が決まっているわけですね。

ここには需給、ファンダ要素、チャート要素、市況など様々な要素が複雑に絡み合って株価が決まるわけですが、私が思うには企業が成長していかない限りは基本的には短期目線のゼロサムゲームになってしまっているということです。

ゼロサムゲームは機関投資家などの猛者が集う恐ろしい戦場であり私のような弱小個人が入り込めば途端に殺られてしまいます。

では、どのように考えれば勝てるのか（損をしないのか）。

株式をプラスサムゲームと考えることだと思います。

それはどういうことなのか。

アタオを例に取れば、現状は来期の純利益０、売上は過去最高予想ですが、私のように純利益（ＰＥＲ）を基準とする人間から見れば、現状は割高です。それでも４５０円の値が付くということは、悪いものはある程度織り込まれていると考えることができます。

ファンダ前提（純利益０）が変わらなければ現状は４５０円が妥当（と市場が判断している）。ここでこのファンダ前提を元に短期でガチャガチャすることは機関投資家などの猛者と闘うことに他なりません。

これがイルメールが仮にヒットしアフターコロナが現実化して財布やバッグ等の売上が戻って純利益が１０億円になったらどうでしょうか？

ＰＥＲは６．２倍と超割安成長企業となり、途端に市場から注目を浴びるでしょう。そうなった時に、このＰＥＲ６．２倍には成長期待が更に織り込まれ水準訂正が起こる可能性があります。例えば、そのファンダ前提でＰＥＲ１２．４が許容されれば株価は９００円、ＰＥＲ１８．６が許容されれば株価は１３５０円、ＰＥＲ２４．８が許容されれば株価は１８００円となります。

こういうシナリオが現実化してきた場合には、完全なプラスサムゲームとなり、現在４５０円で買っている株の買い手は全員が全員勝者となります。（多くの機関投資家は年度決算なのでこういう長期投資はできません。機関投資家と闘わない方法がこれです。）

さらにアタオが成長して売上１００億、純利益２０億が見えてきたらどうでしょう？現在の株価水準のＰＥＲは３．１倍ということになります。あとの理屈は前述のものと同じです。

無論、この考え方は未来の不確かな業績を予想するものであり、ベンジャミングレアムに言わせればそれは好ましくないということになります。

「現状の４５０円の株価の妥当性」ということで考えるとそこで登場してくるのはＰＢＲです。ＰＢＲは株価の下支えです。ＰＢＲは約２．１１倍（株価４５０円の場合）となっており、これは解散価値の倍以上ということになっております。

仮にＰＢＲ０．６７を下値の下限と考えた時に株価は１４３円（概算）という計算になりますが、ＰＢＲは基本的には成長期待が高いほど割高になるため、ここまで売り込まれることがもしあるとするならばマザーズと日経平均が壊滅的崩壊をした上にアタオが赤字に転落してイルメールの拡大路線が頓挫した時位だと思います。

可能性としては限りなく低いですが、絶対的安全域という意味ではこの１４３円（概算）≒１５０円という数字が一つの目安になるのかもしれません。

ざっくりと４５０円からマザーズが大崩壊すれば株価は半分の２２５円、アタオの更なる成長鈍化の最悪のシナリオでさらに０．６７掛けの１５０円のイメージではないでしょうか。（完全に私見なので悪しからず）

上記は最悪のシナリオを想定した場合であり、最悪の想定で株価は３分の１のドローダウン、上を見た時には青天井、ということで私はアタオの期待値は高いと見ています。

また、純資産２９．３４億円（２１年２月期）に対しての時価総額６２億円（株価４５０円と考えた時）なのでもしもアタオの純利益が大幅に改善した場合のＰＢＲ改善率は見逃せないものになると思っています。

（例）純利益５億円のＰＢＲ改善率（４億円が純資産に割り当てられると仮定）
純利益５億円、純資産３３．３４億　→　ＰＢＲ１．８５倍
純利益５億円×２年、純資産３７．３４億　→　ＰＢＲ１．６６倍
純利益５億円×３年、純資産４１．３４億　→　ＰＢＲ１．４９倍

（例）純利益１０億円のＰＢＲ改善率（９億円が純資産に割り当てられると仮定）
純利益９億円、純資産３８．３４億　→　ＰＢＲ１．６１倍
純利益９億円×２年、純資産４７．３４億　→　ＰＢＲ１．３０倍
純利益９億円×３年、純資産５６．３４億　→　ＰＢＲ１．１０倍

企業経営は当然ずっと続きますので、一旦また純利益が生み出される体制になれば、この現状のＰＢＲはとてつもなく割安になるという分析になります（発行株式数１３８５７０００株×株価４５０円≒時価総額６２億円で計算）。

アタオは元々コロナ以前は売上４０億円、営業利益８億、純利益５億を生み出す力のある企業でした。株価の下限を考える上で、時価総額が小さいことというのは決して見逃せない部分だと思います。なぜなら、ＰＢＲというのは純資産／時価総額の式で算出される式であるために、分母の時価総額が小さければ小さいほど、純資産の増加によって改善されるＰＢＲの数値が劇的になるためです。

そういう意味では私が前述した１５０円という下限株価については前提であるＰＢＲ２．１１という数字は実際の見た目よりも安全域が大きいということになります。

私が経験則から感じる下限株価としては、現状イルメールのインスタグラム登録者数も2.6万人を突破して順調に増え続けている現状からも、上記のような見えない安全域の部分からも、２００円を割ることはそうそう考えづらいという結論になりました。

といいますか、イルメールの成長が見えているうちは今の４５０円の株価であっても相当に割安である可能性が高いという結論に至っています。

復習します。

株価４５０円　純利益　５億→ＰＥＲ１２．４倍　純資産　４億増加→ＰＢＲ１．８５倍
　　　　　　　純利益１０億→ＰＥＲ　６．２倍　純資産　９億増加→ＰＢＲ１．６１倍
　　　　　　　純利益１５億→ＰＥＲ　４．１倍　純資産１４億増加→ＰＢＲ１．４３倍
　　　　　　　純利益２０億→ＰＥＲ　３．１倍　純資産１９億増加→ＰＢＲ１．２８倍

です。現実には今後1年では純利益５億でも厳しいでしょうが・・コロナワクチンの接種率が高まり集団免疫を獲得してまたマスクを付けなくてよい世界が来たら・・と想像してください。

その時は純利益５億＋（イルメール分利益－販管費）の企業となっているのは自明です。

私からのお願いですが、スタジオアタオの株価を考える時は必ず「ＰＢＲ改善率」も頭に入れてください。

どうですか？今のスタジオアタオの４５０円という株価、皆さんはどう感じられるでしょうか。

私はベンジャミングレアムの量的ファンダメンタルアプローチで株価を絶対的に見る術を教わりました。絶対的に見るとは、上記のように分析することだと解釈しております。

つらつらと駄文を連ねましたが、以上が私の現状のスタジオアタオの株価に対する分析となります。参考になれば、できれば同じくスタジオアタオの長期ホルダーとなってくれる人が増えればこれ幸いです。

なお、最後に、ベンジャミングレアムに言わせれば、「未来を予測するべきではない」。

イルメール事業に万が一失敗した場合、ドローダウン率は５６％を御覚悟願います。

私はスタジオアタオの未来を信じる者です。


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おはようございます。今日はスタジオアタオの営業CF赤字について思っていることを簡単に書いてみたいと思います。

営業CFは簡単に言うと「本業の儲けから生まれた自由に使える現預金」と言えると思うのですが（簡単に言いすぎて語弊があったらすみません）、私は営業CFが赤字の会社が嫌いです。なぜなら、営業CFが赤字ということは本業で儲かっていないことを表していることが多いからです。

スタジオアタオについて、元々は営業利益率が素晴らしくこの営業CFが会社規模に比べて大幅に黒字であったことから、何と経営の上手い会社なのだろうと関心を持ったことがスタジオアタオを投資対象とする始まりでした。

ところが、２０年２月期決算では７４４百万円の黒字であった営業CFは、先日の２１年２月期本決算では▲１８１百万円の赤字に落ち込みました。これはコロナ禍において売上が落ちたことと、イルメールの販促費が重しとなってこの数字になっているのですが、現状は現金同等物が潤沢にあるとはいえ、本業で資金ショートしている分を銀行からの借り入れで賄っている構図となっていると思われます。

販管費については、２０年２月期には６．２億円だったものが２１年２月期に１０.９億となっており実に４．７億も増えています。

この４．７億というのはコロナが収まった場合にスタジオアタオに期待できる純利益額とほぼ同等であり（成長を考慮に入れない場合）、個人的見解では、何がなんでもイルメール事業を軌道に乗せるぞという社長の社運を賭けた意気込みが感じられます。

私はスタジオアタオの社風なども調べた上で、その保守的な経営姿勢を知っているからこそこの起業の未来を信じて投資を続けているわけですが、これは無形資産なわけです。

厳しいことを述べると、素人ながら財務的に（グレアム的定量ファンダメンタル分析的に）見た場合には元々「営業利益率２０％以上を誇る超盤石小型優良起業」から、「未来がどうなるかも分からない事業に営業ＣＦ赤字を垂れ流して、その資金ショート分を銀行からの借り入れで賄っている起業」にスタジオアタオは成り下がってしまったと言えないこともないと思います。

市場はその辺を見透かして今の株価になっているように感じます。コロナ禍であってもイルメールが本当に成長軌道に乗れば株価は必ず右肩上がりになります。

もちろん、私はスタジオアタオがダメになったとは思っておりません。現実にイルメールも伸びてきていますし、この類の商品はいつどういうきっかけで爆発するか分からないので「神戸から世界へ」を信じてずっと持ち続けるのみなのですが、スタジオアタオに関して営業ＣＦが赤字になっていることについて言及しているホルダーさんがあまりいないように感じたので敢えて厳しい意見をここに載せることにしました。

客観的に見て、現状は財布やバック等のＣＦだけではイルメールの販促分を賄えていないからです。

最後に補足だけしますと、現状生み出せるＣＦだけではイルメールを軌道に載せることは難しいと判断して、おそらくは残りの現預金同等物を鑑みて１０億借り入れの上、従来コロナ以前の純利益相当分までは勝負を賭けようと、そういう判断だと思います。

良いことだけではなく、たまには悪いことも書いてみました。

上記は全て私見ですので、私の認識間違い等々ありましたら是非御指摘等をお願いいたします。

現状５３００株、瀬尾社長、期待してます！！

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